보유유지 하되 목표가 8000원에서 5700원으로 하향.

NH투자증권 전연승 애널리스트는 티웨이항공( 코스피 091810 T'WAY AIR CO.,LTD. KIS-IC : 항공운송 | KRX : 운수창고 | KSIC-10 : 항공 여객 운송업)에 대해 운임 반등을 기대하기는 어려운 시점이라고 평가했다. 이에 따라 티웨이항공에 대해 투자의견 Hold(보유)를 유지하되 목표주가를 기존 8000원에서 5700원으로 대폭 하향조정했다. 목표주가는 2020년 EPS에 Target PER 10.0배를 적용했다는 설명이다.

하반기 국제선 수요증가율은 6.2%로 전망치를 하향하면서 하반기에도 공급 증가율이 (하반기 공급 증가율 7.8%) 수요 증가율을 웃돌 것으로 예상된다. 이에따라 3분기에도 운임 하락이 불가피할 것으로 예상된다. 다만 성수기로 인해 운임 하락폭은 전년대비 8.4% 하락에 그칠 전망이다. 투자의견 상향을 위해서는 탑승률이 유지되는 가운데 운임 반등이 필요하나 하반기 내 운임 반등을 기대하기는 어려운 상황이다.

티웨이항공은 2분기말 기준 현금성 자산과 단기금융상품으로 2476억원을 보유하고 있어 버틸 수 있는 체력은 충분하다. 또한 하반기 저가항공사 중심으로 M&A 시장이 활성화될 경우 성장을 이끌어 낼 수 있는 실탄을 보유중이다. 하반기 경쟁구도 재편 과정에서 점유율 확대 여부를 확인해볼 필요가 있다.

티웨이항공은 2019년 2분기 매출액 1819억원(전년대비 2.0% 상승) 영업적자(258억원 적자전환 -14.2%)를 기록하면서 부진한 실적을기록했다. IFRS16 도입에 따른 항공기 리스부채 계상과 해당 부채 외화환산손실로 인해 당기순적자 폭이 확대된 결과.

2분기 운용 기재는 26대로 전년동기 대비 5대 순증가했다. 연말까지 운용 기재는 27대로 1대 증가에 그칠 전망이다. 2분기 국제선 여객 ASK(공급좌석킬로미터)와 RPK(유임여객킬로미터)는 전년대비 각각 33.6% 29.0% 증가했다. 그러나 탑승률은 2.9%p 하락했고 원화 기준 국제선 운임이 14.1% 하락하면서 2분기 경쟁심화를 드러냈다.

티웨이 항공은 국내를 대표하는 저비용항공사(LCC)로서 2003년 설립되어 국내 및 국제항공 여객운송업을 영위하고 있음. 2010년 현재의 티웨이항공으로 사명을 변경한 바 있다. B737-800 기종 항공기 24대와 국내 노선 4개 및 국제 노선 56개 포함 총 60개의 노선을 확보중이다. 대구공항에 적극 진출해 타사와 차별화된 노선 경쟁력을 확보했다. 최근 3년간 대구공항에서 가장 높은 국내선 및 국제선 점유율을 기록했다.

티웨이항공은 지방 공항을 거점으로 노선 확대 중이나 매출 신장에도 수익성은 하락중이다. 동사는 국내외 항공운송업을 주요 사업목적으로 2003년 충청지역(청주국제공항)을 기반으로 출범했다. B737-800 기종 항공기 24대를 보유하고 있으며 국내 노선 4개 및 국제 노선 56개 포함 총 60개의 노선을 확보하고 있다. 포화 상태인 수도권 대신 지방 공항을 거점으로 해외 노선을 확대 중에 있으며 특히 대구공항은 총 17개 노선을 운영하며 높은 점유율을 기록하고 있다.

내국인 출국자 증가와 함께 신규 노선 취항 및 신규 항공기 도입 확대 등 공격적인 성장 전략을 기반으로 전년대비 매출 신장흐름으로 보이고 있다. 항공유 가격 상승에 따른 원가부담 확대로 전년대비 영업이익률은 하락했고 영업외수지 개선에도 불구하고 법인세비용 증가로 순이익률도 낮아졌다. 6개의 신규 항공기를 도입할 예정인 가운데 인기 신규 노선 운항 등으로 매출 성장세 이어갈 전망이나 경쟁 심화로 성장률은 둔화될 것으로 예상된다. 동사는 항공여객운송업종(H51100)에 속해 있으며 해당 업종에서 매출 기준 5위다. 1~4위 기업현황은 대한항공 아시아나항공 제주항공 진에어 등이다.

티웨이항공은 2003년 설립된 저비용항공사(Low Cost Carrier)로서 ▷저비용항공사 중심의 항공노선과 운항 확대 지속되고 있다. 경기변동과 관련 ▷ 항공운송업은 전세계적인 경기변동 및 수급상황 변동에 민감하게 반응해왔으며 ▷ 성수기는 명절 연휴 방학 등 국민 여가 수요가 증가하는 1분 3분기이며 2분기는 전통적 비수기다. 주요제품은 ▷여객(98.3% 정기 부정기 운임수입 유류할증료 등) ▷기타(1.4% 기내판매수입 기내식수입 등) ▷화물(0.3% 위탁사를 통해 접수된 화물들에 대한 운송료) ▷원재료는 항공유(Jet Fuel)다.

티웨이항공의 실적은 ▷원화 강세시 외화환산이익으로 인한 수혜를 입어왔다. ▷재무건전성은 ▷중상위등급으로 ▷부채비율44% ▷유동비율 454% 등으로 요약된다. 진행중인 신규사업은 미공개상태이며 동사의 주식에 대한 내재가치 분석결과에 따르며 재무건전성은 최하위였고 밸류에이션 사업독점력 수익성성장성 현금창출력 지표에서는 평가보류로 매겨졌다. 다만 상장 및 분할 후 3년 미만인 기업은 분석기간이 짧아 실제 기업 내용과 일부 다를 수 있다.

종목리서치 | NH투자증권 전연승 |
운임 반등을 기대하기는 어려운 시점

티웨이항공에 대해 투자의견 Hold 유지, 목표주가를 기존 8,000원에서 5,700원으로 하향. 목표주가는 2020년 EPS에 Target PER 10.0배를 적용

하반기 국제선 수요 증가율은 6.2%로 전망치를 하향하면서 하반기에도 공급 증가율이 (하반기 공급 증가율 7.8%) 수요 증가율을 상회할 전망. 이에 3분기에도 운임 하락 불가피. 다만 성수기로 인해 운임 하락폭은 전년대비 8.4% 하락에 그칠 전망. 투자의견 상향을 위해서는 탑승률이 유지되는 가운데 운임 반등이 필요하나, 하반기 내 운임 반등을 기대하기는 어려움

다만 동사는 2분기말 기준, 현금성 자산 및 단기금융상품으로 2,476억원을 보유하고 있어, 버틸 수 있는 체력은 충분. 또한 하반기 저가항공사 중심으로 M&A 시장이 활성화될 경우, Inorganic 성장을 이끌어 낼 수 있는 실탄을 보유. 하반기 경쟁구도 재편 과정에서 점유율 확대 여부를 지켜봐야 함

운임 하락 및 비용 증가로 2분기 실적 악화

티웨이항공은 2019년 2분기 매출액 1,819억원(+12.0% y-y), 영업적자 258억원(적전 y-y, OPM -14.2%)를 기록하면서 부진한 실적 기록. IFRS16 도입에 따른 항공기 리스부채 계상과 해당 부채 외화환산손실로 인해 당기순적자 폭 확대

2분기 운용 기재는 26대로 전년동기 대비 5대 순증. 연말까지 운용 기재는 27대로 1대 증가에 그칠 전망. 2분기 국제선 여객 ASK(공급좌석킬로미터)와 RPK(유임여객킬로미터)는 전년대비 각각 33.6%, 29.0% 증가하였으나, 탑승률은 2.9%p 하락. 원화 기준, 국제선 운임이 14.1% 하락하면서 2분기 경쟁 심화를 반증

티웨이항공은 국내를 대표하는 저비용항공사(LCC)로서 2003년 설립되어 국내 및 국제항공 여객운송업을 영위하고 있음. 2010년 현재의 ㈜티웨이항공으로 사명 변경함.

B737-800 기종 항공기 24대와 국내 노선 4개 및 국제 노선 56개 포함 총 60개의 노선을 확보함.

대구공항에 적극 진출해 타사와 차별화된 노선 경쟁력을 확보함. 최근 3년간 대구공항에서 가장 높은 국내선 및 국제선 점유율을 기록함.

개요 : 지방 공항을 거점으로 노선 확대 중 현황 : 매출 신장에도 수익성 하락
- 동사는 국내외 항공운송업을 주요 사업목적으로 2003년 충청지역(청주국제공항)을 기반으로 출범하였음.
- B737-800 기종 항공기 24대를 보유하고 있으며 국내 노선 4개 및 국제 노선 56개 포함 총 60개의 노선을 확보하고 있음.
- 포화 상태인 수도권 대신 지방 공항을 거점으로 해외 노선을 확대 중에 있으며 특히 대구공항은 총 17개 노선을 운영하며 높은 점유율을 기록하고 있음.
- 내국인 출국자 증가와 함께 신규 노선 취항 및 신규 항공기 도입 확대 등 공격적인 성장 전략을 기반으로 전년대비 매출 신장.
- 항공유 가격 상승에 따른 원가부담 확대로 전년대비 영업이익률 하락, 영업외수지 개선에도 법인세비용 증가로 순이익률 하락.
- 6개의 신규 항공기를 도입할 예정인 가운데 인기 신규 노선 운항 등으로 매출 성장세 이어갈 전망이나 경쟁 심화로 성장률은 둔화될 듯.

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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