무인화 수혜로 멀티플 할증에 대한 공감대 형성 가능 
목표주가 122,000원. 투자의견 Buy 제시 

유안타증권은 에스원에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 122,000원으로 분석을 재개한다.

목표주가는 12개월 forward EBITDA 3,678억원에 과거 상단 EBITDA 멀티플 11.3배를 적용해서 산출했다.

에스원의 투자 포인트는 ①종합 안심 솔루션 기업으로의 변신, ②현금 흐름 누적에 따른 자본 축적, ③노령화, 무인화 테마에 부합하는 보안 서비스 사업 모델 부각 가능성이다.

주 52시간 도입에 따른 인력확충(인건비 증가) 영향으로 18년 EPS는 전년 대비 4.4% 감소했다.

하지만 ①삼성그룹 투자 확대, ②보안서비스 매출 증가, ③18년도 인건비 증가에 따른 기저효과로 인해 2019년 EPS는 전년 대비 25.2% 증가할 것으로 전망된다.

영업이익률은 2018년 9.5% → 2019년 10.8%로 상승할 전망이다.

무인화 수혜로 멀티플 할증에 대한 공감대 형성 가능 

에스원의 주가는 2015년 이후 8.5만원 ~ 10.5만원의 밴드 안에서 움직이는 흐름이 전개됐다.

현 주가 수준은 장기 박스권의 상단에 위치함에 따라 Valuation 수준에 대한 도전에 직면한 상황이다.

하지만 유안타증권에서는 에스원이 Peer 그룹의 멀티플과 비교해 프리미엄을 받을 자격이 충분하다고 보고있다.

①물리 보안 시장의 고성장 환경, ②경쟁사 대비 기술적 우위, ③무인화 및 스마트시티 정책 변화에 따른 수혜가 기대되기 때문이다.

특히 무인화 사업 모델을 통해 새로운 형태의 질적 성장 가능성이 투자자에게 확인되면, 멀티플이 증폭되면서 주가는 기존의 밴드 상단을 넘어설 가능성이 높을 것으로 전망된다.

무인화 서비스를 통해 질적 성장 가시화. 향후 종합 무인 솔루션 포트폴리오 확대 

무인화에 대한 당위성은 ①인구 노령화, ②유통업태(온라인-오프라인)간 경쟁, ③사업 주체의 비용 절감 니즈 등으로부터 파생된다.

현 시점에서는 고용에 대한 이슈가 워낙 첨예하기 때문에 공론화 과정에서 논란이 있겠지만, 인구 노령화에 따른 단순 노동 인구 부족, 글로벌 온라인 업체의 기술 경쟁력에 기반한 한국 유통 시장 침투 등의 다양한 원인으로 인해 ‘소매점포의 무인 서비스화’는 상당히 빠른 속도로 진행될 전망이다.

유안타증권은 점포 무인화 확산 과정에서 보안 솔루션 ARPU의 상승 가능성에 주목하고 있다.

현재 월 4~5만원 수준의 일반 점포용 세콤 가격은 무인화 솔루션 적용 시 10만원 중반 이상으로 높아질 전망이다.

동사는 BGF 리테일과 제휴하여 10개의 파일럿 점포에 동사의 무인 솔루션을 시범적으로 적용하고 있다.

이마트24의 11개 매장은 동사의 보안 솔루션을 상품 형태로 매입하여 무인화 서비스를 제공하고 있다.

보안 솔루션 제공에 그치지 않고 동사는 AI 계산대, 재고관리 시스템, 얼굴 인식 기반의 생체 인증 기술을 개발하여 종합적인 무인 솔루션 포트폴리오를 완성했다.

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