[이베스트투자증권] 한화에어로스페이스 - 성장 모멘텀 지속 유효·목표가 42000원

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[이베스트투자증권] 한화에어로스페이스 - 성장 모멘텀 지속 유효·목표가 42000원

홍진석

press@betanews.net

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입력 : 2019-02-22 08:27:01

한화에어로스페이스(코스피 012450)는 파워시스템 보안장비 반도체장비 방산사업을 펼쳐가고 있는 한화그룹의 계열사다. 1977년 8월 설립되어 고도의 정밀기계분야 핵심기술을 바탕으로 국내외에서 항공기 가스터빈엔진 자주포 장갑차 CCTV 칩마운터 등의 생산과 판매를 주요사업으로 영위하고 있다. 방산부문 사업은 국내에서 장기계약을 통해 꾸준히 K9자주포 K10탄약운반차 등을 납품하고 있고 해외시장 개척을 위해 핀란드를 비롯한 북유럽지역과 인도 이집트 등 아시아 중동지역에서 마케팅을 추진중이다. 동사의 사업환경은 ▷항공기 엔진을 개발하는 파워시스템사업은 민간항공기의 수요확대로 시장규모가 확대되고 있으며 ▷자주포 시장은 2020년까지 100억달러 규모의 시장이 형성될 것으로 전망되고 ▷보안 솔루션사업은 범죄예방 재난감시 등의 수요로 성장하는 추세이며 ▷모바일 기기를 중심으로 향후 반도체 및 관련 장비 수요는 꾸준할 것으로 전망된다. 경기변동과 관련 ▷반도체사업은 전방산업인 IT산업에 영향을 크게 받으며 ▷방산부문은 정부정책의 방향에 좌우되고 ▷보안사업은 경기변동에 둔감한 편이다.

한화에어로스페이스의 주요제품은 ▷엔진사업 (23.7% 가스터빈엔진 엔진부품 엔진정비 등) ▷방산사업 48.9% 자주포 장갑차 탄약운반차 대공무기 유도무기 등 ) ▷시큐리티사업 (13.9% CCTV 저장장치 모니터 카메라모듈 13.9%)으로 구성된다. 주요원재료는 엔진에 적용되는 방탄강으로 가격변동은 2011년에서 2018년 사이 kg당 4068원에서 4157원 범위내에서 변동해왔다. 동사의 실적은 ▷IT산업 호황시 ▷국방예산증가 등 정부의 관련정책 장려시 ▷범죄 재난 등으로 보안수요증가시 향상된다. 동사의 재무건전성은 중하위로 평가됐으며 ▷부채비율60%▷유동비율185% ▷자산대비차입금 비중28% ▷최근 4분기 합산 영업익 적자 등으로 요약된다. 진행중인 신규사업은 없는 상태다. 나이스평가정보에 따르면 동사의 신용지표는 2등급으로 매겨졌다. 상거래를 위한 신용능력이 우량하며, 환경변화에 적절한 대처가 가능한 기업이란 평가받았다. 현금흐름지표에서는 보통등급으로 평가돼 영업활동 현금흐름은 양호하나 신규투자를 위해서는 외부자금을 조달해야하는 상태다.

[이베스트투자증권] 한화에어로스페이스 - 성장 모멘텀 지속 유효 ·목표가 42000원

한화에어로스페이스 (012450) 성장 모멘텀 지속 유효
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성장 모멘텀 지속 유효

4Q18 매출액 1조 6,103억원, 영업이익 538억원(OPM 3.3%)전망

4Q18 매출액 1조 6,103억원(YoY +4.8%), 영업이익 538억원(YoY +16.1%, OPM3.3%), 지배순이익 283 억원(YoY 흑전)으로 영업이익은 시장 컨센서스 소폭 하회할 전망이다.
방산은 4분기 성수기로 인한 매출 확대를 통해 실적 성장 견인이 예상된다.

.동사는 4Q18 일회성비용으로 성과급 및 한화테크윈 중국 공장 구조조정 비용 등을 집행한 것으로 추정된다.

2019년 외형확대 효과 본격화

2019 년부터 다수의 사업부 편입에 따른 외형성장이 본격화될 전망이다.

동사는 항공사업 역량 집중 강화 및 항공엔진과 기체사업간 시너지 효과 창출을 위하여 ㈜한화로부터 항공사업부를 양수했다(양수가액 1,669 억원). 또 사업영역 확대를 위해 공작기계사업을 양수했다(693 억원). 두 사업부 양수효과로 2019 년 최소 매출액2,500 억, 영업이익 200 억 성장이 예상된다.

2018 년 8 월부터 반영된 ICT부문(한화그룹사 SI담당)도 온기로 반영될 시 2018년 대비 매출액 최소 2300억원 증가가 예상된다.

2018 년 대비 2019 년 외형성장 효과는 최소 매출액 4,800 억원, 영업이익 410 억원이 예상된다.

2019 년 매출액 5조 1,902 억원(YoY +17.7%), 영업이익 1,482억원(YoY +184.1%, OPM 2.9%)이 전망된다.

성장 모멘텀 지속 유효

동사의 성장 모멘텀은 크게 1)항공사업 2)방산 수출 3)한화테크윈으로 구성되어있다.

항공사업은 높은 수주잔고로 안정적인 매출 창출이 가능하다.

2020년부터는 베트남 공장 가동에 따른 소폭 외형성장도 기대된다.

UTC에 의하면 2018년 GTF엔진 생산량(약 700~800대) 은 2017년 대비 2배 증가하였다.

GTF 프로젝트 생산계획에 의하면 2019년에도 생산량은 연간 약 1,000대까지 증가할 전망이다.

GTF판매 호조에 따른 A/F매출 발생 및 동사 생산 숙련도 향상에 따른 원가 절감 효과로 RSP는 점차 감소할 것으로 보인다.

중장기적으로 GTF판매량 증가 → 수익성이 우수한 A/F매출 발생으로 성장 또한 유효하다.

동사는 과거 K-9수출 이력으로 다양한 제품 수출을 계획하고 있다.