투자의견 매수 목표주가 1만8500원

리딩투자증권 서형석 애널리스트는 화승엔터프라이즈(코스피 241590 HWASEUNG ENTERPRISE Co.,Ltd. KIS-IC : 내구소비재 및 의류 | KRX : 업종미분류 | KSIC-10 : 신발 부분품 제조업)에 대해 ▷투자의견 매수와 ▷목표주가 1만8500원을 유지한다고 밝혔다. 화승엔터프라이즈에 대한 시장의 ▷긍정적 시각은 ▷펄스부스트 등 부가가치 제품의 비중이 확대되고 있기 때문이다. 또한 ▷경쟁사 물량 이전효과 ▷계절적 성수기 진입 ▷불량 재고 물량 영향 마무리 등도 동사에 대한 우호적 적 환경이 조성되고 있다.

리딩투자증권은 2019년 실적전망과 관련 년 연결기준 예상실적은 매출액은 전년동기 대비 28.4% 증가한 1조1293억원이다. 영업이익은 전년대비 57.9%상승한 636억원으로 전망됐다. 3분기 연결 예상실적도 전년 대비 28.8% 증가했고 전분기 대비 1.9% 상승한 매출액 2891억원으로 추정됐다. 영업이익은 전년대비 114.7% 상승했으나 전분기 대비 분기대비 하락한 168억원으로 예상됐다.

화승엔터프라이즈의 실적 성장의 배경은 ▷아디다스향 고가 제품 공급 물량 확대에 힘입었다. 아디다스 그룹은 연간 생산량을 2018년 4억1000만켤레에서 2020년까지 5억4000만켤레로 확대할 계획이다. 화승엔터프라이즈도 ▷월생산 Capa를 2018년 680만켤레에서 2019년 760만켤레 2020년 900만켤레로 늘려갈 예정이다.

화승엔터프라이즈는 ▷알파부스트를 시작으로 ▷에어로바운스 ▷아큅먼트 등 고부가제품의 비중이 증가하고 있다. 하반기 ▷펄스부스트의 신규 수주를 반영하여 향후 고가 제품을 월간 150만 켤레 (아디다스100만켤레 리복50만켤레) 생산할 예정이다. 현재 아디다스 내 시장점유율은 16% 수준이나 2020년 20%까지 상승할 것으로 예상된다.

화승엔터프라이즈는 ▷ASP(평균판매단가 Average Sales Price)상승으로 수익성 개선 고부가가치 부스트 완제품 공급으로 ASP 상승 효과가 기대된다. 2017년 ASP는 12.8달러에서 2018년 12달러 2019년 13달러가 예상된다. 신규 오더 물량의 ASP는 18~24달러로 동사의 부스트 라인 Capa는 2020년까지 연간 2250만켤레로 확대할 예정이다.

화승엔터프라이즈는 2019년 5월 글로벌 스포츠 모자 생산업체 ▷유니팍스(Unipax)를 인수했다. 유니팍스는 ▷나이키 매출비중이 80%에 달아며 ▷언더아머 비중은 20%다. 연간 매출 400억원 이고 OPM(영업이익률)비중은 15%이고 연간 생산규모는 1000만 피스다. 인수금액 약 220 억원이다. 기대효과는 모자를 시작으로 스포츠 의류까지 확장 가능한 교두보를 확보했다. 또한 고객사로 나이키를 확보하면서 글로벌 스포츠 양대 브랜드에 대응이 가능하게 됐다.

화승엔터프라이즈는 화승비나(브랜드 신발의 ODM 생산 기업)를 자회사로 두고 있는 외국기업지배지주회사로 화승비나의 주고객사는 아디다스그룹이다. 사업환경은 ▷신발산업은 경공업 분야의 대표적 성숙산업으로, 자본집약도와 기술집약도가 타 산업에 비해 상대적으로 낮고 노동집약도는 높고 ▷제한된 소비자 시장에서 기업간 경쟁이 치열하며 ▷ 전세계 신발의 88%는 아시아에서 생산되며 소비는 대륙별로 고른 분포를 보이고 있다.

화승엔터프라이즈의 경기변동은 ▷세계 스포츠 산업의 변동에 영향을 받고 있으며 ▷세계 스포츠산업은 올림픽 월드컵 등 주요 스포츠 행사 개최여부에 영향을 받고 있고▷운동화 수요는 신학기 크리스마스 등 특정일에 집중된다. 주요제품은 ▷신발부문(92% ADIDAS REEBOK 등 ) ▷유통부문 (8% 화학용품 산업용품 등) 이다. 원재료는 ▷신발부분 = 가죽류 비닐류 케이칼류 Sole류 등으로 구성된다.

화승엔터프라이즈의 실적은 ▷아디다스 그룹의 매출성장 ▷환태평양 경제동반자협정(TPP)으로 미국 수입 관세 인하 ▷개인소득 여가시간 증가 등이 진행되면 수혜를 입어왔다. 동사의 ▷재무건전성은 ▷중간등급으로 평가됐으며 ▷부채비율8% ▷유동비율249% ▷자산대비차입금비중7% ▷ 최근4분기합산 영업익 적자 등으로 요약된다. 신규사업으로 ▷베트남 내 신발용 접착제 및 수지사업 신설 ▷ 화승인더스트리와 케미컬부문 영업양수도(신발창 작업에 필요한 원재료 및 부자재 판매와 관련된 영업일체)계약 등이 진행중이다.

  

[리딩투자증권] 화승엔터프라이즈 - 성공적 진화

1. 투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 18,500 원 유지.

긍정적 시각은 펄스부스트 등 부가가치 제품 비중 확대, 경쟁사 물량 이전 효과, 계절적 성수기 진입, 불량 재고 물량 영향 마무리 등을 반영하여 유지.

2. 실적전망 ‘19년 연결기준 예상실적은 매출액 11,293억원(YoY+28.4%), 영업이익 636억원 (YoY+57.9%) 전망.

3분기 연결 예상실적도 매출액 2,891억원(YoY+28.8%, QoQ1.9%), 영업이익 168억원(YoY+114.7%,QoQ-3.5%) 예상. 실적 성장은 배경은 ① 아디다스향 고가 제품 공급 물량 확대. 아디다스 그룹 은 연간 생산량을 ‘18년 4.1억켤레에서 ‘20년까지 5.4억켤레 확대 계획. 동사도 월생산Capa를 ‘18년 680만켤레에서 ‘19년 760만켤레, ‘20년 900만켤레로 확대 중. 특히 알파부스트를 시작으로 에어로바운스, 아큅먼트 등 고부가제품 증가.

3. 하반기 펄스부스트 신규 수주를 반영 향후 고가제품 월간 150만 켤레 생산 예정
   (아디다스 100만켤레, 리복 50만켤레) 생산 계획.

ASP $24 예상. 현재 아디다스 내 M/S는 16% 수준이나 ‘20년 20%까지 상승 예상. ‘20년까지 P와 Q가 동반 상승하는 성장기 진입. ② ASP상승으로 수익성 개선. 고부가가치 부스트 완제품 공급으로 ASP 상승 효과 기대. ‘17년 ASP는 $12.8에서 ‘18년 ASP는 $12선, ‘19년 $13 예상.

신규 오더 물량의 ASP는 $18~$24. 동사의 부스트 라인 Capa는 ‘20년까지 연간 2,250 만켤레로 확대 계획. ③ Unipax 인수 효과. 나이키(매출비중 80%), 언더아머(20%) 모자 OEM 기업. 연간 매출 400억원, OPM 15%. 연간 생산 Capa 1,000만 piece. 인수금액 약 220 억원. 기대효과는 ⓐ 모자를 시작으로 스포츠 의류까지 확장 가능한 교두보 확 보, ⓑ 고객사로 나이키 보유함으로써 글로벌 스포츠 양대 브랜드 대응 가능.

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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