투자의견 매수 목표주가 4만2100원으로 커버리지 개시

하나금융투자 이정기 애널리스트는 종근당 바이오에 대해 매수의견을 신규로 제시하면서 목표가를 4만2100원으로 제시했다. 목표주가 42100원은 2020년 예상 EPS(Earnings Per Share 주당순이익)에 건강기능식품업종의 12개월 포워드 PER(주가수익비율) 평균값에 25% 할증한 15.2배를 적용했다. 하나금융투자는 할증의 근거로 ▷계열사향 신규 ‘락토핏’ 원료와 ▷OEM 매출로 인한 향후 매출액 성장이 담보 되어 있다는 점과 ▷성장하는 마이크로바이옴 의약품 시장 내 독보적 생산시설을 보유하고 있는 점을 고려했다.

종근당바이오는 ▷프로바이오틱스 전용 생산공장을 증설하였으며 정상 가동하는 2020년 2분기부터 연간 300억원 추가 ▷OEM 매출이 발생할 수 있을 전망이다. 향후 종근당건강의 ▷OEM 추가수요와 ▷기존 외주물량을 종근당바이오가 소화할 가능성이 높아 종근당바이오의 ▷프로바이오틱스 사업부의 매출액 성장 또한 지속될 것으로 예상된다.

종근당바이오는 특화된 기술력을 기반으로 ▷수익성 높은 B2C사업이 진행중이다. 종근당바이오는 또한 ▷해외 자체브랜드로 ▷프로바이오틱스 사업도 펼쳐왔다. 동사의 ‘유거스’는 프리미엄 프로바이오틱스 제품으로 핵심기술인 ▷프롤린 ▷피브로인 코팅공법을 적용하여 유산균에서 가장 중요한 안정성과 정착성을 높인 제품이다. 가격경쟁력 또한 우수한 ▷유거스는 해외영업이 본격화 되는 2020년 말부터 매출 성장에 대한 가시적 기여가 있을 것으로 예상된다.

종근당바이오는 ▷2020년 실적으로 매출액 1600억원과 영업이익 163억원이 전망된다. 종근당 바이오의 2019년 실적 매출액은 전년대비 11.6% 증가한 1390억원과 영업이익은 전년대비 89.4%증가한 133억원으로 예상된다. 기존 발효원료 API사업의 제품 단가인상과 우호적 환율효과로 상반기에 이어 하반기에도 ▷전 품목의 매출 성장이 이루어질 전망이다. 2020년 ▷계열사 향 프로바이오틱스 원료분말과 ▷패키징 매출액이 전사적 외형성장을 견인하며 ▷유거스의 매출기여도 진행될 전망이다.

종근당바이오는 종근당 계열의 원료의약품 제조사다. 사업환경은 ▷고령화에 따른 의료 수요 증가로 제약산업과 더불어 원료의약품 산업도 꾸준한 성장이 기대되며 ▷유럽 미국 그리고 일본의 규제가 국제표준으로 정착되고 있어, 국제 GMP(품질기준) 인증이 필수다.

종근당바이오는 경기변동과 관련 ▷의약산업은 경기 변동에 둔감한 편이며 ▷ 그러나 수출용 의약품원료를 중심으로 생산하기 때문에, 국제시장 동향과 밀접한 관계가 있다. 주요제품은 ▷Potassium Clavulante (35.1% 베타락탐 저해제) ▷DMCT(18.2% 항생제 원료) ▷Rifampicin(10.5% 항생제 원료) ▷Acarbose(12.5% 당뇨병치료제) 등으로 구성된다.

종근당바이오의 원재료는 ▷Glycerol Trioleate(6.9% 균주배양) ▷Soybean Flour(4% 균주배양) ▷Corn Starch(4.8% 균주배양 ) ▷Acetone(3.2% 정제원료) 등이다. 동사의 실적은 ▷국제 의약품 시장 호전되면 개선됐고 ▷복지 강화·노령화 시대 진입·정부정책 등 외부환경 변화에 따라 실적이 영향을 받아 왔으며 ▷환율 상승시 수혜를 입어왔다.

종근당바이오의 재무건전성은 최고수준으로 평가됐으며 ▷부채비율37% ▷유동비율236% ▷자산대비차입금비중5% ▷이자보상배율77배 등으로 제시됐다. 진행중인 신규사업은 미공개상태다.

  

  

[하나금융투자]종근당바이오- 락토핏 OEM매출 18년50억원 -> 20년 260억원으로 고성장
이정기 애널리스트 Rating : 매수(신규) TP : 42,100원(신규)

1. 투자의견 BUY, 목표주가 42,100원으로 커버리지 개시

- 목표주가 42,100원은 2020년 예상 EPS에 건강기능식품 Peer의 12개월 포워드 PER 평균값에 25% 할증한 15.2배를 적용
- 할증의 근거로 1) 계열사향 신규 ‘락토핏’ 원료 및 OEM 매출로 인한 향후 매출액 성장이 담보 되어 있다는 점 2) 성장하는 마이크로바이옴 의약품 시장 내 독보적 생산시설을 보유하고 있는 점을 고려

2. ‘락토핏’ OEM 매출증가 + 해외 자체브랜드 B2C 사업 기대감

1) 계열사 종근당건강 향 안정적 ‘락토핏’ OEM 매출액 확보

- 종근당바이오는 프로바이오틱스 전용 생산공장을 증설하였으며 정상 가동하는 2020년 2분기부터 연간 300억원 추가 OEM 매출이 발생 할 수 있을 전망
- 향후 종근당건강의 OEM 추가수요와 기존 외주물량을 종근당바이오가 소화할 가능성이 높아 종근당바이오의 프로바이오틱스 사업부의 매출액 성장 또한 지속 예상

2) 특화된 기술력 기반 수익성 높은 B2C 사업 진행 중

- 종근당바이오는 수익성 높은 해외 자체브랜드 프로바이오틱스 사업을 진행 중
- 당사의 ‘유거스’는 프리미엄 프로바이오틱스 제품으로 핵심기술인 프롤린, 피브로인 코팅공법을 적용하여 유산균에서 가장 중요한 안정성 및 정착성을 높인 제품
- 가격경쟁력 또한 우수한 ‘유거스’는 해외영업이 본격화 되는 2020년 말부터 매출 성장에 대한 가시적 기여가 있을 것으로 예상

3. 2020년 실적 매출액 1,600억원과 영업이익 163억원 전망

- 종근당 바이오의 2019년 실적 매출액 1,390억원 (+11.6%, YoY)과 영업이익 133억원 (+89.4%, YoY)으로 전망
- 기존 발효원료 API사업의 제품 단가인상과 우호적 환율효과로 상반기에 이어 하반기에도 전 품목의 매출 성장이 이루어질 전망
- 2020년 계열사 향 프로바이오틱스 원료분말 및 패키징 매출액이 전사적 외형성장을 견인하며 ‘유거스’의 매출 기여도 시작될 것

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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